机构:猪价继续寻底 9月CPI预计同比上涨0.6%
2021年10月04日 09:33
来源: 国君宏观研究
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【机构:猪价继续寻底 9月CPI预计同比上涨0.6%】经济复苏持续放缓,消费延续弱复苏,外需高景气趋缓。煤炭价格上涨推动PPI再创新高,猪价寻底下CPI继续回落。实际需求持续趋弱,社融增速再度下降,M2、M1剪刀差扩大。(国君宏观研究)

  导读

  经济复苏持续放缓,消费延续弱复苏,外需高景气趋缓。煤炭价格上涨推动PPI再创新高,猪价寻底下CPI继续回落。实际需求持续趋弱,社融增速再度下降,M2、M1剪刀差扩大。

  摘要

  经济数据预测:

  1)GDP增速:在疫情、极端天气、双减双控政策等多重干扰下,三季度经济增长动能较二季度放缓,从生产端看,无论工业增加值还是服务业生产指数均弱于一季度,因此三季度经济增长大概率弱于一季度,预估在4.9%。

  2)生产:能耗双控压制生产,高频指标普遍下降,预计9月增速降至3.6%。

  3)投资:地产回落,基建反弹,制造业小幅回落,预计1-9月累计增速7.7%。

  4)消费:9月广义乘用车销售仍偏弱,疫情扰动消退,服务业PMI回升但弱于往年季节性,9月消费有所恢复,预计9月当月增速升至3.2%。

  价格数据预测:

  1)PPI:预计9月同比上涨10.4%,续创新高。国内“双控”和海外“缺气”主导下,能源类大宗商品领涨,动力煤环比上涨24%,是9月PPI破十的最大推动;布伦特原油9月均价超过74美元/桶,并一度摸高到80美元/桶。工业金属跟随上行,螺纹钢和铜价分别环比上行2.7%和0.5%。

  2)CPI:预计9月同比上涨0.6%,较8月进一步回落。猪肉价格环比下跌7.6%,跌幅较上月扩大,预计年内猪价将继续寻底。肉类价格小幅上涨,但果蔬价格均下跌,食品价格整体下挫。9月布伦特原油价格均价涨超74美元/桶(环比5.1%),推升CPI交通通信分项。翘尾因素在9月进一步下行至-0.2%,对CPI形成拖累。

  金融数据预测:

  1)新增信贷预计新增信贷2万亿,增速小幅降至12.1%,主因基数走高、房贷调控仍严、信贷实际需求仍弱。受央行“稳信贷”等引导,预计企业中长贷下降幅度趋缓,但银行利用票据冲量规模仍较大,信贷结构仍然不佳。

  2)新增社融:预计新增社融规模在3.2万亿,增速回落至10.2%。三季度仍是社融下降期,但社融即将四季度将小幅反弹,迎来货币、信用的“双稳”格局。分项中,政府债发行放量对社融形成主要支撑。

  3)M1、M2增速:M2受政府债发行放量、财政支出边际提速影响,预计增速微降至8.1%。M1受实体企业需求趋弱、基数抬升影响,预计增速进一步回落至4.2%左右,两者剪刀差进一步扩大。

  贸易数据预测:

  1)出口:外需高景气趋缓,出口小幅回落,预计9月出口增速将为23%。9月美国、欧盟等主要经济体制造业PMI高景气区间回落。可比国家看,韩国回落,越南回升。新出口订单延续下滑,出口面临一定下行压力,但全球复苏仍处高景气区间,回落幅度将较缓和。

  2)进口:生产低位下滑,进口大体持平,预计9月进口增速将为15.4%,贸易顺差为589亿美元。9月进口的主要大宗商品价格原油涨幅扩大,铁矿石、铜涨幅收窄,对进口金额支撑大体持平,国内进口PMI弱于季节性。

  正文

  1、 实体经济预测

  1.1 GDP:预计三季度增长在5%附近

  经济增速下修主要源于供需两端出现了诸多超预期因素,包括疫情、极端天气、双减、双控政策等。在多重因素干扰下,三季度经济增长动能较二季度有所放缓,从生产端来看,三季度工业增加值两年复合增速预计为5.4%,弱于一季度的7.3%,服务业生产指数两年复合预计为5.6%,弱于一季度的6.8%,这意味着从生产法角度三季度经济增速大概率略弱于一季度,而一季度GDP两年复合增速为5%,结合7-8月以及高频数据,预计三季度GDP增速为4.9%,两年复合增速亦为4.9%。

  1.2 生产:能耗双控压制生产,高频指标普遍下降,预计9月增速降至3.6%

  1)9月份PMI生产为49.5%,较8月有所回落,生产环比修复动能放缓,并明显弱于往年同期。2)从高频指标看,9月高炉开工率同比差分降幅小幅扩大至-14.4%,限产对工业生产仍然存在抑制作用,日均粗钢产量增速下降至-11.8%。其他行业如汽车钢胎开工率、焦炉开工率等指标,普遍有所下滑。3)综上,9月工业增加值增速预计降至3.6%。从可比性角度来看,21年9月较19年同期两年平均增速为5.3%,相比8月小幅下降。

  1.3 投资:地产回落,基建反弹,制造业小幅回落,预计1-9月累计增速7.7%

  1)地产监管出现了边际趋松的信号,央行表态维护房地产市场健康发展,但地产监管整体方向不变,需求端仍处降温,9月30大中城市商品房成交面积降幅进一步扩大,对地产投资产生负面影响,不过竣工端加速仍在继续,对地产投资带来一定支撑。9月房屋建筑业PMI较8月下降1.8个百分点至58.2,高景气小幅趋缓,地产投资延续下滑。预计1-9月累计同比9.4%。

  2)9月土木工程PMI回落3个百分点至57.5,与道路建设相关的沥青开工率低位回落,综合来看基建增速可能延续低位反弹。对于未来基建增速,我们认为随着地方债发行提速,基建反弹将持续。统计局口径基建增速,预计1-9月累计同比2.9%。

  3)制造业方面,成本端大宗商品价格进一步升高,成本端压制加剧,需求端回落,企业利润亦有所下降,9月制造业投资预计将小幅回落。预计1-9月累计同比14.3%。

  4)综上,预计1-9月固定资产投资增速为7.7%。从可比性角度来看,21年9月当月较19年同期的两年平均增速为4.1%,较8月小幅回落。

  1.4 消费:疫情影响消退,汽车消费仍弱,预计9月当月增速升至3.2%

  1)价格方面,9月对社会消费品零售整体依然产生拖累,食品项猪肉同比降幅扩大,蔬菜、鲜果价格涨幅收窄,食品价格整体表现依然较弱。2)实物消费方面,9月乘用车销售增速延续负增,前三周增速为-13%,降幅扩大。3)疫情扰动消退,服务业PMI明显回升,但弱于往年季节性,预示9月线下消费活动活跃度有所回升,对社零的边际贡献走强。4)综合各项因素,预计9月社零增速为3.2%。从可比性角度来看,21年9月较19年同期的两年平均增速为3.3%,较8月有所回升。

  2、价格数据预测

  2.1 猪价继续寻底,翘尾因素转为拖累,9月CPI预计同比上涨0.6%

  预计9月CPI同比进一步回落至0.6%,猪肉价格继续下跌且跌幅扩大,除猪肉外其他肉类价格小幅上涨,但果蔬价格下跌,食品仍是拖累项。

  1)9月猪肉价格环比下跌6.7%至20.9元/千克,年内猪价预计仍将维持弱势。短期来看,目前收储政策对收储的量级有限,很难对猪价起到决定性影响,并且随时收储轮次增加,对市场信心的提振效力也出现边际递减。中期来看,能繁母猪存栏连续两月快速下滑,本轮猪周期或在2022年年中见底。长期来看,农业农村部最近出台《生猪产能调控实施方案(暂行)》,该《方案》细化了各地产能目标,利好规模化养殖,或将减小猪周期的波动。

  2)肉类价格普遍上涨。9月羊肉价格环比上涨0.3%,结束了连续四个月以来的跌势;牛肉价格环比上涨1.2%,是2021年3月以来首次环比转正。水产品方面,大带鱼价格环比下跌5.0%。

  3)果蔬价格均环比下跌。9月28种重点监测蔬菜价格由涨转跌,环比下跌1.9%;7种重点监测水果环比价格下跌2.31%,跌幅连续第3个月收窄。

  4)受天然气价格快速上涨带动,9月布伦特原油平均价格快速上行至74.5美元/桶,推动国内成品油价格上涨,抬升CPI交通通信分项。

  5)9月翘尾因素进一步下行至-0.2%,对CPI形成拖累,而新涨价贡献预计和上月持平,保持在0.8%。

  2.2 国内“双控”叠加海外“缺气”,预计9月同比上涨10.4%

  我们预计9月PPI同比上涨10.4%,涨幅续创年内新高,年内PPI第二个顶预计将出现在10月。煤炭价格上涨是9月PPI破十的最大推动力,原油、螺纹钢、铜等主要大宗商品价格也都有一定幅度上行。

  1)9月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数较上月走强,且大幅超越季节性(2016~2019年均值)。其中出厂价格上涨3.0至56.4,主要原材料购进价格上涨2.2至63.5。

  2)9月能源类大宗商品领涨,其他大宗品也大多走强。国内“双控”和海外“缺气”主导了9月大宗商品走势。能源类大宗商品表现强势,港口动力煤单月涨幅达到了24%,布伦特原油9月均价超过74美元/桶,并且一度摸高到80美元/桶,创年内新高。工业金属整体环比8月小幅上涨,不过在9月的大多数时间呈震荡走势。螺纹钢和铜价分别环比上行2.7%和0.5%,小金属内部出现一定分化,铅价环比小幅下跌,碳酸锂环比涨幅近50%

  3)翘尾因素方面,9月PPI翘尾贡献1.6%,较8月减少0.1个百分点。10月的翘尾贡献和9月持平,而11、12月翘尾贡献将快速下滑至1.1%和0%。

  3、金融数据预测

  3.1 信贷新增小幅回升至20000亿,增速12.1%,信贷结构仍然不佳

  9月预计信贷新增小幅回升至20000亿,但由于受2020年9月基数走高影响,增速预计微降至12.1%。9月实际需求仍偏弱,但是银行信贷端受央行座谈会“稳信贷”等引导,预计企业中长期贷款下降幅度有限。居民中长贷也将进一步显现房贷调控趋紧的效果。9月下旬票据转贴现利率再次大幅下行,银行利用票据冲量的规模在9月下旬有所提升。

  从分项上看,居民端,首先中长贷方面,前期房贷趋紧的政策效果将逐渐减弱,9月这一分项的下降态势将逐渐放缓。按照往年水平,后续压降速度将较7-8月逐步放缓(7月同比压降2093亿元、8月同比压降1312亿元),预计8月将继续同比压降800亿元至1500亿元。虽然9月疫情拖累消费减缓,但2020年9月短贷修复导致基数较高,居民短贷将依旧低于往年平均水平至2400亿元,同比多减994亿元。

  企业端,企业中长贷在实体需求趋弱的作用下也将趋缓,预计9月同比将进一步减少(同比减少2500亿元),结合9月国常会提出新增3000亿元支小再贷款额度,以及央行方面宣布的对中小企业的信贷支撑,规模将超过年平均水至7000亿元左右。

  企业短贷和票据融资方面,9月票据投资需求仍然旺盛,且2020年6-10月因监管严打“票据套利”而造成了较低的基数,因此综合评估后,9月两者合计仍将明显的同比多增,预计合计规模达2000亿元。并且关注到9月下旬票据转贴现利率再次大幅下行,银行利用票据冲量的规模在9月下旬再次大增。

  3.2 社融增速回落至10.2%,预计新增3.2万亿,政府债券如期放量

  同比少增约2693亿。增速回落幅度最大的时刻已过去,三季度仍为下降时期,而四季度可能迎来“稳货币+稳信用”的双稳格局,增速会出现企稳反弹。

  企业债方面,1-9月企业债已较2020年同比多增了7000亿,8月企业债基数开始回升,若全年体量按照18、19年平均推算,后续将持续上升。截止9月末,WIND显示非金融企业债到期规模在1.2万亿左右,净融资规模为1156亿元左右。

  表外三项方面,2021年地方融资和信托监管(“两压一降”)并未放松,表外融资大概率会继续回落,预计整体压降规模稍大于2020年。2021年1-8月新增委托贷款、新增信托贷款、新增未贴票已经压降了1.35万亿,较2020年同期多减1.18万亿,预计后续月均整体压降在500亿元左右。

  政府债上,9月政府债发行放量较8月增速放缓,对社融呈现正贡献,WIND显示净融资规模达9594亿元。其中新增专项债发行5230亿元,为全年最高值,较8月增加近400亿元,发行进度过半。展望后续,预计10-12月政府债合计净融资均超8000亿元,分别为8989亿元、8916亿元、8015亿元。政府债发行持续放量将对年底社融增速形成支撑。

  3.3 M2、M1两者剪刀差进一步扩大,M2小幅微降至8.1%,M1回落至4.2%

  9月政府债发行力度大,削弱货币创造能力,即使财政支出边际提速以及信贷微升,预计M2增速仍将微降至8.1%。M1与实体经济活跃度更为匹配,9月实体企业需求进一步趋弱,且基数较8月抬升,整体上M1将进一步回落至4.2%左右,两者剪刀差进一步扩大。

  4、贸易数据预测

  4.1 出口:外需高景气趋缓,出口小幅回落,预计9月出口增速将为23%(按美元计)

  1)基本面看,9月美国、欧盟等主要经济体制造业PMI高景气区间回落,海外经济动能有所趋缓。2)可比国家看,韩国9月前20日出口增速回落至22.9%,两年平均增速降至12.4%,越南9月出口增速降至-1.8%,两年平均增速回升至8%。3)国内PMI新出口订单荣枯线以下进一步下降,出口面临一定下行压力,但全球复苏仍处高景气区间,回落幅度将较缓和。4)从高频指标来看,集装箱运价指数同比涨幅进一步扩大,9月中上旬八大枢纽港口集装箱业务增速也有所下降。综合各项因素,预计9月出口增速为23%。从可比性角度来看,21年9月较19年同期的两年平均增速为16%,较8月小幅回落。

  4.2 进口:生产低位下滑,进口大体持平,预计9月进口增速将为15.4%(按美元计)

  1)国内来看,9月生产端高频数据低位进一步下滑,PMI生产端弱于季节性,生产端预计有所下降。2)价格因素看,9月主要进口大宗商品铜、铁矿石、原油等,原油价格涨幅扩大,铜和铁矿石价格涨幅则回落,对进口增速支撑预计大体持平。3)9月国内进口PMI下降,并弱于季节性。综合各方面因素,预计9月进口增速15.4%。从可比性角度来看,21年9月较19年同期的两年平均增速为14.4%,较8月基本持平。贸易顺差为589亿美元。

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(文章来源:国君宏观研究)

文章来源:国君宏观研究 责任编辑:DF078
原标题:国泰君安:猪价继续寻底 9月CPI预计同比上涨0.6%
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